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企业分析:国内汽车启停电池龙头企业(601311)

  老米回来了,由于前段时间老米有些事情要处理,实在抽不出时间来做分析,导致发文速度大幅下降,而且很多需要跟踪的企业也没有及时跟踪,这让老米很是不安(俺可不想赔钱哈),所以老米打算在今年下半年发愤图强,用更多的时间做分析,把之前落下的都补回来,还望大伙谅解哈。

  今天带大家看看,国内汽车启停电池龙头企业“骆驼股份”。骆驼股份给老米的第一印象就是中规中矩的传统制造业龙头,拥有一定的竞争壁垒且所处行业已处于成熟期,这样的企业虽不能说带给投资者超高的利润,但如果以较低价买入的话,还是可以获得比较合理的回报。

  骆驼股份成立于1980年,是一家专门做汽车启动、启停电池的公司,其产品广泛应用于汽车、农用车、船舶、叉车、高尔夫球车、电动汽车、电动摩托车、电动自行车及工业和各种特殊用途,共计400多个品种与规格。2020年骆驼股份销量市场(就是每年生产新车所带来的电池销)的市场占有率为48%,维护市场(就是汽车电池坏了换新的,每年产生的电池销售)的市场占有率为25%,所以可以实打实的称之为汽车启动、启停电池的龙头了。

  公司的股权结构,也较为清晰且稳定,公司董事长刘国本直接持有公司股份26.69%,并通过驼峰投资和驼铃投资分别控制公司股份13.63%和8.17%,合计控制公司股份48.49%,为公司控股股东和实际控制人。

  好了,知道这些差不多就对公司有印象了,下面老米将从公司的三大业务来对公司进行分析,正文开始。

  在分析骆驼股份的业务之前,老米必须要先给大家伙说一说“铅酸电池”和“锂离子电池”,因为这是目前市场上比较有争议的地方。

  铅酸电池诞生的比较早,是由法国人普兰特于1859年发明的。1927年德国博世公司开发出汽车用铅酸蓄电池,自此铅酸电池开始作为汽车电池被普遍应用,至今为止以有90多年的历史了,所以从技术上来说铅酸电池是比较成熟的,骆驼股份的启停电池正是采用了铅酸电池的技术。

  而锂离子电池的应用则相对较晚,其诞生于1970年,正式应用于汽车的时间是2009年,由于其寿命长、体积小、重量轻、丢弃后对环境污染小这四个优点,再加上新能源汽车所用的动力电池均为锂离子电池,所以使其得到迅速的发展。

  但毕竟由于应用时间较短,在技术层面上锂离子电池还不是很成熟。下面老米将两种电池的优缺点进行下简单的比较。

  使用寿命方面,锂离子电池的寿命远大于铅酸电池。铅酸电池的使用寿命一般在2-3年,而锂离子电池的寿命则在4-5年。锂离子电池的重量和体积也是小于铅酸电池。在续航时间和满电行程方面,锂离子电池和铅酸电池差不多。铅酸电池的安全性要更高,汽车发生事故时不宜起火爆燃。在性能方面锂离子电池相对较差,在北方温度20度以下时,锂离子电池的放电量会大幅下降,锂离子电池的维修难度也远大于铅酸电池。而且锂离子电池的制作成本较高,其价格大约是铅酸电池的一倍。环保方面锂离子电池更胜一筹,虽然目前铅酸行业大部分厂家已采用内化成无镉无砷绿色生产,更加环保、更加节能,但在回收过程当中如果方法不当还是会造成污染,锂电池在生产、回收方面,相对更绿色环保。

  目前市场的观点是锂离子电池,未来会逐步取代铅酸电池,所以就把铅酸电池行业归类为夕阳行业,当然这个观点老米是很赞同的,因为从目前的产品对比来看,锂离子电池在大方向上(比如环保、比如综合性能)都超越了铅酸电池,只是在技术和成本上锂离子还需要优化,毕竟锂离子电池应用在汽车上的时间还比较短,随着应用时间的增加,一些缺陷自然会解决。

  不过这并不能说明骆驼股份没有投资价值,原因有两点,第一是锂离子电池全面代替铅酸电池还需要一定的时间,目前铅酸电池行业供应链已经相当成熟,铅酸电池也拥有巨大的保有量市场,再加上锂离子电池的技术还有待提升,所以老米估计10年之内锂离子电池很难大范围代替铅酸电池。

  第二个原因是,启动、启停电池在未来大概率会最后被锂离子电池替换。首先铅酸电池内阻小,能够瞬间输出较大的电阻,输出更大功率,更加适合汽车启动要求,其次在铅酸电池的性能会更好,能够承受高温低温震动等恶劣环境,这也说明其更加适用于做启动电池,所以这就更拉长了铅酸电池行业的衰退周期。

  所以总结一下,虽然铅酸电池行业处在衰退阶段,但是由于锂离子电池的技术不完善,和启动、启停电池的特殊性,致使行业衰退速度减慢(至少五年内是没有问题的),这使得公司仍然具备研究价值(在较低价格时仍能出现买入机会)。

  2020年骆驼股份铅酸业务的营业收入为84.77亿,占总收入的88%,同比2017年增长15%,毛利率22.47%同比2017年增加0.95个百分点,整体来看保持缓慢增长。

  骆驼股份铅酸电池配套市场的市场份额去年达到了48%,在大众、福特、本田、长安、吉利等主流主机厂中保持主要供货地位,公司国内维护替换市场份额保持在 25%左右,同比2019年增长了约8.3%。

  在铅酸电池领域公司拥有超越同行的研发优势,公司拥有“襄阳、武汉、美国密歇根”三位一体研发中心,设有行业内唯一的国家认可实验室。拥有世界最先进的极板冲扩和连铸连轧生产线条,占全国数量的一半。掌握了再生铅连续熔化还原技术。

  公司还拥有非常完善的废铅利用系统,截止2020年公司废铅蓄电池回收处理能力已达86万吨/年,公司目前已在东、南、西、北、中分别拥有多个电池生产与回收基地,形成了全产业链的资源闭环和循环利用。2020年公司废铅蓄电池破碎处理量约34.4万吨,同比增长约30%,产出的成品铅约80%用于自供。公司的废铅利用系统,不但降低了铅酸电池对环境的污染,同时也降低了公司的生产成本。

  当然,因为铅酸电池行业目前已经处在衰退期了,过多的谈论公司优势已经不实用了,很少有行业处于衰退期时行业格局仍有变化的,下面我们主要说说公司的发展前景,也就是公司在衰退的背景下还有多大的成长空间。

  根据前瞻产业研究院提供的数据显示。中国目前千人汽车保有量为173辆,无论是对比欧美等成熟市场,还是同马来西亚、俄罗斯、巴西等与中国人均GDP相近的新兴市场比较,都存在一定的差距。就连跟我们人口结构相似的日本来对比,也是差距悬殊,所以未来必定会相应增加,这就会带动汽车销量市场和存量市场的增长。

  在过去五年2015-2020年,中国汽车销量大约增长了19%左右,年均增长为3.54%,毕竟中国目前的人均保有量还这么低,所以老米猜测,未来5年中国汽车销量年均增长,保持在3%左右是没问题的(这还不算农用车、船舶、叉车、高尔夫球车、电动汽车、电动摩托车等机动车的增长)。汽车存量市场也会相应提升,2020年全国汽车保有量为2.81亿,而2015年的汽车保有量为1.72亿,5年间汽车保有量上涨了63%年均增长11%,预计未来5年年均增长将维持在9%左右。所以说虽然铅酸电池市场在萎缩,但由于汽车市场仍处于增长阶段,这也会使得铅酸电池市场继续保持低速的增长(当然五年之后就不一定了)。

  第二个驱动公司业绩增长的因素是,汽车启停电池的普及,目前国内排放及油耗标准以日趋严格,中国国务院发布《节能与新能源汽车产业发展规划》,提出

  2025年乘用车平均燃料消耗量需减少至4.0L/100km,年降幅约为4.6%。而启停电池的普及恰好能够减低不必要的油耗和排放,自动启停系统会在车辆处于静止状态时开启,启停电池供应车内所需电力,从而避免不必要的发动机怠速空转,节省燃油的同时降低排放。

  目前国内的启停电池市场正处于高速发展阶段,而骆驼股份正是国内启停电池的龙头,公司的启停电池业务在2015-2018年保持了年均100%以上的增长,在2019年汽车行业衰退时期保持60%以上的增长,2020年在疫情的影响下公司启停电池业务仍保持良好的增长(年报里只说快速增长,没说具体数据)。

  在启停电池领域铅酸电池仍然是主力军,因为启停电池必须经常承受巨大的瞬电流,而锂离子电池在这方面的承受能力较弱,常规锂电池保护板无法承受巨大的瞬间电流,能承受住的保护板价格还很贵不划算,所以预计未来5年启停电池的制作仍要以铅酸电池为主。

  最后一个增长点就是海外业务的发展,2020年公司海外业务的营业收入为5亿元,毛利率为27%,高于国内市场的19.3%。海外工厂主要设在马来西亚和乌兹别克两个地区。其中,马来西亚电池工厂一期项目已于2019年年底完成建设,产品主要服务于东南亚、非洲、中东和澳大利亚等国家客户。

  马来西亚工厂的建设分三个阶段:前两个阶段分别投资6000万美元和4000万美元,用于建设蓄电池生产厂。2019年投产后公司已经成为马来西亚最大的汽车电池生产商,预计可实现年产蓄电池500万只,产值10亿元人民币,并将为马来西亚东海岸地区提供600个就业机会。第三阶段骆驼股份将投资5000万美元建设电池回收工厂,在海外实现蓄电池生产—销售—回收的闭环产业链。

  公司在乌兹别克工厂投资的蓄电池生产、回收基地项目总投资4800万美元,预计于2022年投入使用。全面达产后将成为中亚地区规模最大的汽车蓄电池和废旧蓄电池回收再生工厂,可为当地提供500个就业岗位,年产值将达到1.5亿美元。截止2020年,公司产品出口已至俄罗斯、澳大利亚、意大利、沙特及南非等40多个国家,销量同比增长约111%。所以在国内市场饱和的前提下,公司海外市场的发展将会在一定程度上,带动公司的业绩增长。

  所以最后综合考虑,假设国内的汽车销量增长在未来五年达到年均3%,存量市场年均增长9%,在加上,汽车启动电池的发展,公司海外业务的发展,老米预计未来五年骆驼股份铅酸电池业绩增长仍能保持在7%(这个数据并不精确,只是老米的大概推测,参考即可)左右。

  第二个要说的就是公司的锂离子电池业务,2020年公司锂离子电池业务的营业收入为0.17亿,毛利率为负数(锂离子电池业务目前处于亏损阶段)。虽然目前公司的锂离子电池业务体量还小,但也具备一定的增长潜力。

  目前国内动力锂电池行业格局稳定,宁德时代、比亚迪形成双巨头垄断,市占率超60%。骆驼股份作为锂电池的后起之秀是很难跟原有大佬进行正面抗衡的,所以公司在进入锂电池行业后,审时度势选择从轻混到中混到纯电动的开发顺序,重点发展48V和12V小锂电(简称48v轻混,48V轻混系统是指在12V蓄电池基础上,增加一套48V锂离子电池的混动系统。),从而避开动力电池领域的激烈竞争。

  目前,国内采用混合动力、纯电动汽车逐步替代燃油车的发展路线,因而节能性价比更高的轻混车型成为最佳过渡方案。48V轻混系统保留了原来12V电气系统,在不改变燃油车结构的情况下实现节能减排。据德尔福的分析数据,48V轻混系统能够以30%的成本实现高压轻混动力70%的节能效果。因此,随着排放标准的逐年缩紧,混动车型将成为新能源汽车替换下最好的过渡方案。

  目前,国外 48V 轻混系统渗透率相对较高,主要供应商主要包括欧洲法雷奥、大陆、博世、美国德尔福、日本日立。在中国 48V 轻混系统装配率仍处于较低水平,市场呈现自主品牌、合资品牌和豪华品牌三足鼎立的格局。

  据 IHSMarkit 预测,2025年全球搭载48V系统的汽车销量有望达到2000万辆,渗透率将达到54%左右。根据IHS预测,2020-2025年间中国48V系统装配率年复合增速有望达到85%,2025年48V技术配套汽车规模有望突破1000万辆。未来巨大的装车需求将为锂电企业提供广阔的市场,2025年48V锂电市场规模有望达到189亿元。而骆驼股份作为国内少数的国产低压锂电池厂商,有机会在行业的发展下,拥有一定的业绩增长。

  骆驼股份,2020年再生铅业务的营收为10.56亿,毛利率为0.09%。

  铅蓄电池易于回收,且回收铅蓄电池生产再生铅的成本低于原生铅,再加上再生铅的生产对环境造成的污染更低,所以公司一直大力发展再生铅业务,为公司的铅酸电池业务降低生产成本,可以说目前公司在再生铅领域已经拥有超高的优势了。

  公司拥有国内首创的再生铅连续熔化还原技术,可以从源头和工艺本身有效控制排污节点,经国家科技成果鉴定,整体技术达国际领先水平,同时公司引进了国外自动化程度较高的破碎分选技术,对废铅蓄电池进行综合回收和无害化处置,提高资源回收利用率,大幅度降低污染排放。与同行业相比,公司在再生铅技术核心领域已达国内一流水平,并向发达国家不断靠近。

  在废铅回收方面由于废铅蓄电池来源广泛且分散,中间环节多且存在小商贩高价回收的情况,导致其回收难度较大。所以公司采用了经销商逆向运输及循环取货的模式集中回收废铅电池,这种回收方式充分利用了自身的渠道优势,并减少于其他商贩进行竞争。目前经销商逆向运输及循环取货模式已获得了12个省份回收试点资格,共建设了71个废铅蓄电池集中转运点、1666个废铅蓄电池收集网点。公司秉承“销一收一”的原则建立零售及回收共用渠道,实现替换市场及回收市场的有机融合,打造了“生产-销售-回收-再利用”的绿色产业闭环

  不要看骆驼股份再生铅业务毛利率这么低,基本不盈利,但其实公司大部分的再生铅是用来内供的(铅原材料占总成本的70%),外销的数量较少,所以这部分业务只能当做公司全产业链的资源闭环和循环利用策略的延伸。

  由于骆驼股份这家公司还是比较简单,所以本文就说到这里吧。下面进行最后的估值阶段。

  整体来看近五年来,骆驼股份主要应关注的还是铅酸电池业务,锂电池业务虽然前景较好但目前还处于亏损阶段,而再生铅业务毛利率过低基本不盈利。

  老米上文分析,骆驼股份铅酸电池业务年化增长在7%左右,那么在2025年其毛利润(营业收入-营业成本)将达到26.7亿,锂电池业务假设其未来五年保持年化70%的增长并在五年后毛利率达到10%(比较保守了),那么五年后其毛利率将达到0.25亿。再生铅业务由于毛利率过低,其大部分产品为内部自贡,所以在这里就不算进去了。那么到2025年骆驼股份的毛利润将达到26.95亿。

  2020年公司毛利润与净利润的比例为2.6,假设该比例在五年后保持不变(也就是假设费用率保持不变)那么2025年公司的净利润将达到10.3亿,假设我们以20倍市盈率卖出,那么对应市值将达到207亿,而目前骆驼股份的市值为125亿。因为老米的收益目标是年化15%以上,所以只有公司的市值跌倒100亿以下时(100亿市值买入5年后207亿市值卖出,对应收益年化15%)才会考虑买入,对应目前股价应该在9元以下,这个就给跟踪骆驼股份的朋友们作参考吧。

  南极电商:线上中低端产品品牌授权龙头企业,因增速短期放缓,业绩造假等质疑,遭到机构错杀,目前处于低估状态。

  其实老米最初买入南极电商的逻辑是短期套现逻辑(之前在调仓文中也写过),当时我只是想买入4%-6%左右的小仓位,做一次短期获利,盈利目标也就是10%-20%,因为南极电商当时确实是被错杀了,老米看财务也并没感觉造假,不过随着后来的跟踪研究,老米慢慢发现南极电商其实是个特别优秀的企业,无论从行业前景、运营模式、还是公司管理方面都是值得认可的。所以老米才慢慢的把仓位加到了30%以上。

  这样回头看看不知不觉南极电商已经拿了大半年了,虽然没赚什么钱,但老米还是感觉很知足的,因为老米始终在跟优秀企业同行,这种感觉确实让人无所畏惧。近几个月老米已经基本不发南极电商的分析文了,因为在雪球的很多的文章(包括直播)都已经把南极电商说的很清楚了,老米的思路也有点跟不上了,就不打算在写南极电商的分析文了,但老米还是会力挺南极电商的。

  就像在之前文章中说过的,投资最大的乐趣正是陪着那些优秀的企业一起经历低谷,经历磨难,经历挫折,同时又能一起见证辉煌!

  好了本文到此就结束了,希望我们继续共同学习,一起进步,我们下期见返回搜狐,查看更多


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