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16家A股和新三板企业短评

  ⚫弘亚数控业务是板式家具机械专用设备,用于定制家具企业的加工人造板材,客户有索菲亚、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配、恒林股份、金牌橱柜、顶固集创、好莱客衣柜、全友家私、黎明家具、博洛尼等。

  竞争对手有南兴股份(SZ:002757)、佛山新马、青岛永强、东莞华力、德国豪迈集团、欧登多公司、意大利比雅斯、 意大利SCM等。

  受益于定制家具市场规模的不断扩大,消费市场对定制家具的个性化需求越来越高,家具企业对高端数控家具机械市场需求增长,公司业绩保持高速增长。公司在行业内具有良好的 竞争优势,有较高的毛利率和净利率,ROE常年在20%以上,而且公司应收账款占比低,现金流良好。

  目前公司在扩充产能:玛斯特智能新建项目已于2020年四季度陆续投入使用,开拓路关键零部件新建扩产基地2020年底竣工投产,丹齿精工于2020年取得国有土地130亩,计划在2021年完成一期新厂区建设。这些新增产能可以推动公司业绩继续保持良好增长。当前市盈率(TTM):26.20,估值合理。

  ⚫长虹能源:根据蔚蓝锂芯(SZ:002245)披露,目前锂电池产线处于满产状态。可以推测长虹能源产能利用率也在高位,下游需求依然高景气,今年盈利会不错。但是目前上游正负极材料、电解液都在涨价,可能对于成本控制带来一定影响。收购三杰进展顺利,转板概率大。

  ⚫连城数控想象空间大,不仅有光伏设备,还有光伏材料、半导体设备,如果这些都进展顺利,成长空间还很大。短期估值偏高。

  国内 PLC 市场规模约 100 亿,其中小型PLC市场空间约为78亿。

  小型可编程控制器主要用于 OEM 用户,体积小,价格低,功能相对单一,适用于单台设备的控制,技术门槛相对中大型PLC较低,不过市场空间是最大的。

  竞争对手有:西门子、三菱电机、欧姆龙、台达电子、和利时、汇川技术、新时达、英威腾、埃斯顿和蓝海华腾等。在国内小型可编程控制器市场,市场份额排名前十企业中几乎全是欧美和日本企业。

  信捷电气 2015 年销售额排名第 5 名,市场占有率 5.0%,是国内企业第一。由于性价比优势、服务优势、交货优势,信捷电气的市场占有率不断提升,目前已经达到7%。

  在PLC领域站稳脚跟后,信捷电气向相关的人机界面、伺服系统、机器视觉等领域拓展。这些多个产品构成感知—决策—执行的完整工业自动化控制系统,既提高了公司产品销量,又方便了客户,能够一站式采购。

  因此,公司业绩一直保持稳定的增长,毛利率和净利率较高,应收账款低,无任何有息负债,ROE稳定在14%左右的较高水平,现金流良好。

  随着老龄化、人工工资提升等因素推动,工业自动化水平会不断提升,加上国产替代,公司作为上游供应商具有良好发展空间。

  不过,公司2020年业绩暴增,是由于口罩机、手套等机械设备大增带动公司销售,目前随着疫情控制,这块业务预计会大幅下降。因此,扣除掉这块业绩后,公司的估值有些偏高。公司当前市净率:5.21,而历史上PB大部分时间在3.59左右。

  ⚫必创科技是一家智能传感器和光电仪器产品、系统解决方案和应用服务提供商,主营业务为工业监测系统、检测分析系统及MEMS传感器芯片。其中,最主要的收入来自工业监测系统。

  因为毛利率和净利率下滑严重,毛利率从52%到34%,净利率从24%到6%,ROE从22%下滑到5%。

  研发费用看起来也较高,但很多都是材料费用、折旧摊销费用,实际用于研发人员方面的薪酬支出是较低的。

  公司业务中,很大一部分是集成性质,从其他公司外购产品和系统,集成一下出售。比如2016 年,公司为广西玉柴机器股份有限公司、海信(山东)冰箱有限公司、中国重汽集团济南动力有限公司、中车青岛四方机车车辆股份有限公司、北汽银翔汽车有限公司等提供的检测方案中,采购了噪声振动测试分析系统、洗衣机振动噪声测试软件、汽车模态振动测试系统、车内噪声源识别系统、NVH 消声室混响室测试系统等设备及配件。

  因此,必创科技不重视技术研发,更多靠销售驱动,业务中有部分低门槛的集成性质业务,技术壁垒不高。集成业务周期长,所以公司应收账款很高,存货高。

  2019年公司收购卓立汉光,收购溢价高,业绩承诺方承诺:卓立汉光2019年度、2020年度和2021年度的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币5,000万元、5,900万元、6,800万元。

  卓立汉光2019年度实现的扣除非经常性损益后的净利润为5,222.03万元,超出了2019年度业绩承诺,实际实现业绩承诺的104.44%。

  卓立汉光2020年度实现的扣除非经常性损益后的净利润为6,106.33万元,超出了2020年度业绩承诺,实际实现业绩承诺的103.50%。

  ⚫悦康药业:公司主要产品银杏叶提取物注射液、二甲双胍剂、注射用兰索拉唑、奥美拉唑口服制剂等都是仿制药,在集采的背景下,这类仿制药企业未来成长堪忧,估值看齐化工股。

  ⚫路斯股份2020年营收和利润增长不错,但是现金流没有同步增长,任何有息负债,员工大幅增长188人,显示景气度较高。

  ⚫华岭股份主营半导体第三方测试服务,受益于国内半导体产业崛起,业绩增长不错。财务比较健康:货币资金充裕,无任何有息贷款。不过,公司目前大部分利润来自政府补助,2019年是5000万,2020年是3400万,扣非净利润并不高,自我造血能力还较弱。目前晶圆测试产能利用率78%,成品测试产能利用率82%,还处于较低的水平,而当前半导体行业景气度很高,产能利用率有望不断提升,所以未来业绩预计仍可以维持较高增速.

  ⚫多氟多:铝用氟化盐(无水氟化铝、高分子比冰晶石),收入占比43%:无水氟化铝33万吨产能,在建3万吨。市场占有率行业第一。氟化铝目前产能过剩,价格战严重,公司毛利率在2020年大幅下滑。

  六氟磷酸锂,收入占比25%:年产1万吨晶体六氟磷酸锂的生产能力;在建5000吨。竞争对手有:天际股份旗下的新泰材料、天津金牛、天赐材料、九九久、东莞杉杉、石大胜华等。天赐材料2020 销量是8.86万吨,产能最大。六氟磷酸锂受益于锂电行业景气,价格从2020年9月大幅上行,目前仍在高位。

  电子级氢氟酸(半导体级氢氟酸和光伏级氢氟酸):年产5万吨电子级氢氟酸的产能,销量1万吨;在建3万吨。竞争对手有福建三钢5万吨、索尔维蓝天3万吨、湖北兴力3万吨、天赐材料3万吨、凯圣氟化学3.25万吨、南高峰化工3万吨、江苏晶瑞1万吨、中化蓝天1万吨、滨化股份1万吨、鹰鹏集团2万吨、三美股份4万吨、森田新材料2万吨。合计29.25万吨。多氟多产能占比27%。

  电子级硅烷:年产2000吨产能, 另有2000吨的产能扩产计划正在进行中。河南硅烷科技为国内硅烷行业龙头企业,现有产能3600吨/年,生产出的产品可以达到8N级,在建高纯硅烷气体产能1.5万吨/年,待建成投产,公司将成为国内硅烷绝对龙头。此外,内蒙古兴洋、中宁硅业和天鸿瑞科拥有电子级硅烷产能分别为3000吨/年、2000吨/年和500吨/年。

  软包锂电池(高续航车辆,配套奇瑞汽车;二轮车、小型储能、物流车):1.5GWH,在建2GWH

  可见,多氟多在铝用氟化盐领域规模全球领先,但是行业竞争激烈,盈利能力差;六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、电子级硅烷都具有良好前景,但是和第一名差距较大;锂电池、新能源汽车和宁德时代、比亚迪这些龙头企业比,差距更大。

  由于六氟磷酸锂近期涨价迅猛,多氟多成为受益者;但是整体上看,六氟磷酸锂占比只是小部分,对整体业绩拉动作用可能有限;而且公司产品非相关多元化,摊子铺的太大,盲目投资,多个投资项目已经出现问题:2019 年汽车板块研发部分车型单车成本较高,未能及时适应市场变化;年产 3 亿 Ah 能量型动力锂离子电池组、年产10,000吨动力锂电池高端新型添加剂项目和30万套/年新能源汽车动力总成及配套项目因为市场、技术等原因延期1年。

  财务上,大量研发投入进行资本化,比例达到了41.62%,金额为8980万;2020年净利润4862.23万,显然就是粉饰报表,避免出现连续亏损。公司负债非常高。

  这种企业看起来很有野心,不断进入新领域,但是对投资人不负责任,项目投资不谨慎,赌赢了自己赚大发,赌输了股民承担一地鸡毛的后果。

  液压属具是指与液压主机进行配套,增加主机功能的各种液压机具。液压破拆属具广泛应用于建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等领域,对坚硬物进行破拆等作业。公司的主要产品是重型液压破碎锤,毛利率44.61%。全球液压破碎锤主要制造商约 30 余家。竞争对手有锐猛(Rammer)、阿特拉斯·科普柯(Atlas Copco)、蒙特贝(Montabert)、古河(Furukawa)、东空、NPK 、韩宇、山水重工、安徽惊天等。 液压破碎锤可与多种液压主机配套使用,如挖掘机、液压装载机、钢包拆包机、拆炉机等。其中,液压破碎锤与挖掘机配套作业最为普遍。因此,液压破碎锤与挖掘机的销量紧密相关。液压破碎锤的使用期限一般在3-5年,由于国内液压破碎锤用户的使用强度较大,造成产品实际使用期限较短,产品更新频率较快。

  压件是动力元件、控制元件、执行元件、辅助元件等一切用于液压系统的元件。液压件种类众多,其中,液压泵、液压马达(行走马达、回转马达)和液压阀等是其重要部件。公司的主要产品是液压泵,毛利率33.64%。液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀为高压、大流量液压件产品,其技术含量高、制造工艺复杂、精密度要求严格,属于高端液压件,适用于挖掘机、潜孔钻等液压机械。竞争对手有德国博世力士乐公司(Bosch Rexroth)、日本川崎重工(Kawasaki)、斗山公司 Mottrol、瑞典阿特拉斯•科普柯(Atlas Copco)等。我国高端液压件大多依赖进口。

  公司产品结构较为复杂,涉及的零部件较多,自制件主要包括缸体、配油盘、柱塞及滑靴组件、阀块、壳体、后法兰、主控制阀阀体等。主要原材料包括钢板、方钢、普通圆钢、特钢等各类钢材.

  客户主要为矿山开采、工程建筑、道路施工和市政建设等各类施工方以及工程机械整机生产及维修企业,具体有:三一重工、金土地、斗山工程机械、千里马工程机械、芜湖盛熔机械、宝鸡市力万机械、昆山新利恒机械等。

  公司产品 对生产技术和加工工艺的要求高,技术壁垒和生产壁垒高,属于高附加值产品,毛利率较高,净利率很高,盈利能力强。

  增长动力有:国产替代、挖掘机破碎锤配置率提升、 破碎锤更 新需求、国际市场拓展等。

  因此,公司近五年一直保持高成长,未来成长空间还很大。目前市盈率(TTM):58.71,短期看估值偏高,长期看有可能被高成长的业绩所消化。

  ⚫中国建材业务有水泥、新材料(石膏板、玻璃纤维、风电叶片、防水材料、锂电池隔膜)、工程服务(水泥生产线、玻璃生产线、工程设计与承包),子公司有中材科技(SZ:002080)、中国巨石(SH:600176)、

  北新建材(SZ:000786)、中材高新等。公司全球最大的水泥生产商;全球最大的商品混凝土生产商;全球最大的石膏板生产商;中国最大的风电叶片生产商;全球最大的玻璃纤维生产商;全球最大的水泥工程服务供货商,规模优势明显。但是水泥这些传统产业的子公司持股比例高,最有前景的新材料子公司持股比例低,已经分拆上市,有点类似中国宝安,已经成为一个控股公司。这类控股公司,看好哪个板块,就直接买哪个子公司,没必要买母公司。通常一两个子公司市值就会超越母公司,母公司看起来很低估。但是简单按照持股比例来计算公司价值是不对的,因为公司只能得到对应比例的利润,无法获取对应持股比例的现金流。

  ⚫南麟电子:从公司财报来推断,目前申报创业板还不到条件,最适合的就是科创板。投资其他企业对于公司上市来说影响不大。

  ⚫大树智能:2020年,大树智能开发了卷烟设备新产品:木条盒,装卸盘机,拉动了业绩大幅增长;还在开发农作物采摘机器人。而且公司申报了创业板IPO。过去一年,公司基本面有所好转,但是总体上还是看不到太大的发展空间。

  ⚫恒神股份前期战略失误,业绩不佳,负债很高,管理层又发生大变化。虽然碳纤维行业前景很好,但我认为公司短期难以走出困境,估值相对于中简科技和光威复材也高很多,是否有投资价值还是多观察观察,看公司的债务危机能否化解、产品是否能够提升竞争力。

  ⚫贝瑞基因:2020年初疫情爆发后,所有做核酸检测的股票都被爆炒,华大基因和贝瑞基因都涨幅巨大。不过,到年中的时候,中报披露了,业绩远不及预期,就开始下跌。不过,华大基因确实有业绩,大幅增加,后面跌的少一些;贝瑞基因业绩却大幅下滑,浪费了一个绝佳的机会,显示公司在管理和运营方面有很大问题,决策能力和执行能力比华大基因差很多,而贝瑞基因在疫情期间的股价涨幅比华大基因还高,股价自然跌幅巨大,回归到疫情之前。所以,跌幅巨大应该主要是之前上涨的泡沫太大。

  ⚫航天数维主营业务为无人机航测服务,具体包括无人机航摄系统、无人机航测数据采集和数据处理、无人机操控培训等,主要用于测绘领域,客户包括测绘企业和政府机构。供应商有北京普洛特无人飞行器科技有限公司等航测无人机企业。

  公司应收账款非常高,超过了营收,坏账风险非常高,大部分应收账款的账龄都在1年以上,还有很多2年以上的。

  公司多个客户存疑,如天津铁设科技有限公司、陕西寰宇无人机科技有限公司,成立时间短,参加社保员工人数为0,没有任何实缴资本。

  关联交易很高,第一大供应商北京羽翔智控科技有限公司占比30.32%,股东任双才同时是航天数维的股东,属于关联方,但公司年报中否认属于关联方;第五大客户胡梁仪器也是关联方,年报中同样没有承认。这些关联交易很有可能存在利益输送问题。

  综上,航天数维主要做无人机航测服务,并无自己生产研发能力,技术含量不高;应收账款非常高,商业模式差;关联交易比例高,公司治理风险高。


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